近期，环氧丙烷与软泡聚醚价格倒挂引发市场关注。

从价格表现看，本轮倒挂并非单日扰动。以山东市场主流价为例，5月中旬开始，软泡聚醚与环氧丙烷价差逐步转负。5月14日，软泡聚醚较环氧丙烷低250元/吨；5月29日，倒挂扩大至650元/吨，为年内较深水平。进入6月后，倒挂虽有所收窄，但仍未完全修复。6月3日，山东软泡聚醚主流价在8550元/吨，环氧丙烷主流价在8900元/吨，两者仍倒挂350元/吨。

单位：元/吨；价差=软泡聚醚-环氧丙烷。

图1 2026年PO与软泡聚醚价格走势（月均）

从图表可见，1-4月软泡聚醚与PO之间仍保持正价差，其中3月、4月价差一度扩大；但进入5月后，价差快速转负，说明当前倒挂不是简单的报价错位，而是上下游定价能力分化后的集中体现。

图2 软泡聚醚-环氧丙烷价差变化

PO端：供应更集中，价格韧性更强

相比聚醚，环氧丙烷生产企业数量较少，装置集中度更高，不同企业工艺路线和成本结构也存在差异。当利润被压缩甚至亏损时，部分高成本企业会通过降负、停车、推迟重启等方式减少供应。供应端一旦收缩，PO价格下方就容易形成支撑。近期PO虽然前期明显下跌，但随后又连续反弹，说明其价格并不完全跟随需求走弱，而是受到装置负荷和供应商挺价心态影响。

聚醚端：产能分散，价格更容易被需求拖着走

近年来聚醚新增产能持续释放，市场参与者较多，各家库存、订单和销售策略不同。需求偏弱时，企业为了促进出货，往往更容易让利。6月1日至5日当周，国内软泡聚醚价格继续探底，北方散水出厂报价大致在8300-8700元/吨，较前一周下跌400-600元/吨。下游海绵、家居等行业进入淡季，采购多以刚需小单为主，大单有限，出口持续性也有待观察，聚醚价格自然缺乏向上修复动力。

成本结构：外采企业压力更明显

聚醚生产中，PO占原料成本比例较高，通常可占到80%左右。理论上PO价格高企时，聚醚价格应当同步上移，否则利润会被快速压缩。但当前聚醚并不是成本加成定价，而是由下游接受度、同业竞争和库存压力共同决定。部分配套PO的聚醚企业具备一体化成本优势，可以承受更低报价；外采PO企业则成本刚性更强，在低价竞争中压力更大。

原料走弱，也未有效修复矛盾

值得注意的是，丙烯和液氯走弱并未有效修复矛盾。6月初山东丙烯弱势整理，液氯价格也偏弱运行，成本端并未给PO形成明显上推。但PO价格在下跌后仍有反弹，说明当前主导因素更多来自供应调节，而非单纯成本变化。换句话说，倒挂不是因为PO成本被动抬升，而是因为PO端对于亏损更为敏感，聚醚端则是涨不动。

后市：倒挂修复取决于谁先让步

后续来看，倒挂修复大致有三条路径：一是PO供应高企、价格继续让利；二是聚醚下游阶段性补货、价格反弹；三是聚醚企业继续承压，通过利润压缩消化倒挂。短期来看，若需求端没有明显增量，第三种情况仍可能是主线。

因此，本轮环丙与聚醚倒挂，本质上不是简单的“成本倒挂”，而是产业链利润在弱需求周期中的重新分配：上游凭借集中度和供应调节能力保价格，下游则在产能宽松和订单不足中让利润。对于聚醚企业而言，真正的压力并不只是PO价格高，而是当PO仍有支撑时，聚醚已经失去了顺价能力。