2026年1月，全球化工行业迎来重磅并购消息：德国化工巨头汉高宣布与法国投资机构万德就收购荷兰特种涂料企业斯塔尔展开非排他性谈判，交易估值高达20亿欧元（约合人民币163亿元）。此次交易不仅牵动全球涂料市场神经，更揭示了汉高在特种化学品领域深化战略布局的决心。万德于2006年以5.2亿欧元收购斯塔尔，目前持有其68%股权。

01 20亿欧元估值背后的战略考量

根据汉高与万德发布的公告，目前谈判仍处于早期阶段，交易尚未签署最终协议，且万德保留与其他潜在买家接触的权利。尽管存在一定不确定性，但市场普遍认为汉高在此次收购中具有显著优势，主要源于斯塔尔的业务转型方向与汉高的长期战略高度契合。

关键数据1：20亿欧元估值与斯塔尔的价值重塑

斯塔尔2024年营收达9.3亿欧元，此次20亿欧元的估值意味着超过100%的溢价率。这一高估值背后，是斯塔尔近年来通过剥离非核心业务实现的"价值重塑"战略。

2026年1月，斯塔尔将皮革水场业务剥离为独立公司"Muno"，此后业务聚焦于高性能涂料、皮革涂饰和包装涂料三大高附加值领域。这一战略调整成效显著，斯塔尔的毛利率从2023年的31%提升至2024年的36%，成为汉高愿意支付溢价的核心原因。

关键数据2：62%海外收入与汉高的全球化布局

斯塔尔2024年62%的收入来自欧元区以外市场，其中36%为美元结算、14%为人民币结算。这一数据对汉高具有重要战略价值：尽管汉高2024年海外收入占比已达78%，但其亚太市场增速已放缓至3%。通过收购斯塔尔，汉高可快速切入中国、印度等新兴市场的特种涂料领域，尤其在高增长的汽车内饰涂料和可持续包装涂料市场抢占先机。

02 汉高布局涂料市场

汉高作为全球知名化工企业，虽以洗涤剂、胶粘剂等消费品业务闻名，但其工业业务（尤其是粘合剂技术）已占据集团半壁江山。2024年，汉高粘合剂业务销售额达110亿欧元，占集团总营收的51%。此次收购斯塔尔，是汉高从"大众化工"向"特种化工"转型的关键一步。

关键数据3：31%高性能涂料占比与技术互补

斯塔尔2024年高性能涂料业务收入占比达31%，核心产品包括水性聚氨酯树脂、高性能交联剂等，广泛应用于汽车内饰、合成革和橡胶制品领域。汉高虽在工业胶粘剂领域全球领先，但在柔性基材涂料领域的技术积累相对薄弱。通过收购斯塔尔，汉高可填补多项技术空白：

• 汽车内饰涂料：斯塔尔为特斯拉、宝马等车企供应低VOC水性涂料，符合欧盟2030年汽车涂料环保标准，可助力汉高提升汽车涂料领域竞争力。

• 可持续包装涂料：斯塔尔与Barriertec合作开发的生物基阻隔涂料，可替代传统塑料包装，契合汉高"2030年所有包装可回收"的可持续发展目标。

• 电子涂料：斯塔尔的柔性电路板涂料已进入苹果供应链，可帮助汉高快速拓展消费电子领域业务。

近年来，汉高通过一系列并购持续强化特种化学品版图：2024年收购美国保护涂料企业Seal for Life，提升基础设施防腐涂料业务能力；2026年1月收购瑞士ATP粘合剂系统公司，布局水性特种胶带市场。

若此次收购斯塔尔成功，汉高将构建从柔性基材涂料到高端胶粘剂的全产业链技术优势，进一步巩固在特种化学品领域的市场地位。

03 结 语

若交易完成，汉高将跻身全球特种涂料企业前五强，涂料业务营收有望突破20亿欧元，与阿克苏诺贝尔的特种涂料板块形成直接竞争。

更重要的是，汉高可通过斯塔尔的全球生产与研发网络（14个生产基地、30个实验室）加速技术转化，例如将斯塔尔的水性涂料技术应用于汉高乐泰（Loctite）的电子胶粘剂产品，提升产品环保性能。

然而，监管风险仍是此次交易的最大变数。2025年12月，汉高拟7.25亿美元收购美国建筑粘合剂品牌Liquid Nails时，曾因涉嫌垄断被美国联邦贸易委员会（FTC）起诉。尽管此次收购斯塔尔不涉及直接竞争业务，但欧盟反垄断机构可能对汉高在特种涂料市场的集中度展开审查，这将成为交易能否顺利完成的关键因素。

汉高此次收购斯塔尔，是其深化特种化学品战略布局的重要举措，将对全球涂料市场格局产生深远影响。尽管交易仍存在一定不确定性，但从战略契合度和业务互补性来看，此次收购有望为汉高带来显著的协同效应，加速其从"大众化工"向"特种化工"的转型进程。

来源：PCI可名