10月23日，陶氏（Dow）召开2025三季度业绩说明会。“尽管整个行业持续承压，我们在第三季度仍围绕陶氏的战略优先事项展开行动，实现了环比盈利和现金流的改善。这些结果体现了我们在应对短期挑战的同时，为行业复苏后的盈利增长做好准备。” 陶氏公司董事会主席兼首席执行官James Fitterling在开场时说道。

2025年第三季度，公司实现净销售额100亿美元。环比来看，工业中间体与基础设施板块的增长被包装与特种塑料、性能材料与涂料板块的下滑所抵消。息税折旧摊销前利润（EBITDA）为8.68亿美元，虽然低于去年同期，但较第二季度有所改善。这主要得益于美国墨西哥湾沿岸新增长投资带来的销量提升、计划内检修活动减少以及我们在降本方面取得的进展。

经营活动现金流环比增加16亿美元，主要受益于营运资本改善、低碳解决方案和其他长期供应协议的预付款。我们还派发了2.49亿美元股息，体现了我们对在整个周期内为股东提供有竞争力回报的承诺。

已完成或正在推进的、总额超过65亿美元的战略举措：

陶氏在第三季度推进了多项战略行动。陶氏宣布与MEGlobal扩大战略合作协议，正式确定额外10万吨乙烯供应的承购合同，双方均获得良好经济效益。陶氏完成了美国墨西哥湾沿岸战略基础设施资产合作的第二阶段，今年为陶氏带来总计30亿美元现金收益。

陶氏完成了此前宣布的第二项非核心资产剥离，总计获得约2.5亿美元资金，EBITDA倍数约为10倍，交易条件优越。我们还额外发行了14亿美元债券，利用紧缩的信用利差，进一步增强财务灵活性。

陶氏正推进在2026年底前实现至少10亿美元的成本节约目标。今年预计将完成约4亿美元的成本节约，这在第三季度业绩中已有明显体现。陶氏还削减了资本支出，以实现今年较原计划35亿美元减少10亿美元的目标。这一削减主要源于陶氏决定将阿尔伯塔项目推迟至市场条件改善时进行。正如陶氏公司在4月所宣布的，这一决定有助于改善短期现金流，并根据市场复苏节奏调整时间表。我们仍致力于阿尔伯塔项目的长期战略价值，该项目将进一步巩固我们行业领先的成本优势，并在压力管道、电线电缆和食品包装等目标应用中带来增长潜力。

然而，鉴于当前行业面临的长期下行周期，陶氏对该产能何时被需求的预期已发生变化。正如陶氏公司所承诺的，将在2026年1月的第四季度财报电话会上提供最新进展。任何与项目时间表相关的决策都将以最大化价值为核心。

综上所述，这些短期战略行动体现了陶氏团队持续调整成本结构、应对当前运营环境的努力。这些行动也支持我们构建更简化、现代化陶氏的宏观目标，使其在整个周期内持续实现强劲业绩、盈利增长和持久竞争力。

陶氏公司三季度运营板块表现：

第三季度，陶氏继续专注于利润率改善，同时优先在食品包装、电子、家庭护理和制药等具有吸引力的终端市场实现销量增长。陶氏还采取了果断行动，降低成本基础，并推进成本节约计划。

工业中间体与基础设施板块，净销售额同比下降4%，这主要受全球定价压力影响，收入影响为-8%。环比来看，净销售额增长，反映出两大业务在所有地区的销量提升。这得益于计划内检修活动减少，以及陶氏近期启动的一项增长项目，部分抵消了价格下跌的影响。销量同比增长2%，主要受美国、加拿大及能源应用领域增长推动。环比销量增长5%，主要得益于计划检修后供应恢复以及陶氏位于得克萨斯州Sea-drift的新烷氧基化装置带来的增量。该板块运营息税前利润（EBIT）同比增长，主要受销量和开工率提升以及固定成本下降推动，部分被价格下滑所抵消。环比来看，运营息税前利润增长1.38亿美元，主要得益于计划检修减少和两大业务销量增长。这一增长得益于美国墨西哥湾沿岸新烷氧基化装置的启动，该装置服务于更具韧性的家庭和个人护理终端市场。

陶氏继续推进多项战略优先事项，以支持公司的短期现金流，进一步增强资产负债表，并实现结构性改善。这使公司能在复苏时实现增长和更高盈利。例如，本季度陶氏完成了与麦格理的战略合作的第二阶段，出售美国墨西哥湾沿岸部分基础设施资产49%股权，今年总计获得约30亿美元现金收益。

关键指标跟踪：

自我们上次更新以来，宏观经济环境总体未变。在陶氏的关键终端市场中，尽管看到一些稳定迹象，但广泛复苏尚未形成。根据当前客户订单可见性，陶氏认为运营环境仍趋谨慎。由于经济不确定性和负担能力挑战，企业投资和消费者支出仍受抑制，这些动态影响了陶氏服务的多个关键终端市场的需求。

与此同时，近期货币政策转变以及降息周期的启动，可能开始对需求产生积极影响。在陶氏的包装市场领域，全球需求保持稳定。

北美产业增长得益于9月创纪录的国内和出口销量。中国制造业活动仍温和，而欧洲在9月出现收缩。基础设施领域，美国、欧洲和中国市场状况仍疲软。美国30年期抵押贷款利率本月略有回落，但仍高于6%。由于负担能力有限，短期内需求不太可能增长，但利率下降可能在2026年刺激复苏。

消费者支出保持韧性，但信心较低，推动“追求性价比”的行为。9月，美国消费者信心降至4月以来最低，欧盟情绪仍低于历史均值。中国8月零售额同比增长，但增速为去年11月以来最慢。在出行领域，我们仍看到行业和地区间需求信号不一。美国8月汽车销量上升，消费者在电动车税收优惠到期前提前购车。中国电动车政府激励措施也继续支撑销量和产量增长。这一强势有助于抵消内燃机汽车的疲软，包括欧洲，今年新车注册量同比下降。在此背景下，陶氏将继续关注可控行动，帮助公司应对下行周期的复杂性，并在市场条件改善时战略性地占据有利位置。

展望第四季度，宏观经济动态继续限制客户采购模式的可见性，使预测变得困难。一如既往，陶氏承诺保持透明，如有新信息将及时更新。基于当前指标和正常季节性因素，陶氏预计第四季度EBITDA约为7.25亿美元。公司严格而有针对性的成本行动，以及计划内检修减少预计将带来环比利好。

正常季节性因素，尤其是建筑与施工终端市场，将对性能材料与涂料、工业中间体与基础设施板块构成不利。

在工业中间体与基础设施板块，陶氏预计第四季度EBITDA将比第三季度低约2000万美元，主要受建筑与施工季节性需求下降影响。此外，预计能源成本上升和定价压力将带来利润压缩，将主要在欧中非印地区看到这点，因亚洲出口商将原本面向美国的货物转口至该地区，而这些货物现在可能面临反倾销税。

环比利好将来自除冰液需求增加、检修支出减少以及我们的成本削减行动。

持续的下行周期继续对整个行业构成压力，但陶氏开始看到一些令人鼓舞的应对行动，尤其是在解决行业供应过剩方面。具体而言，迄今为止的公告包括全球乙烯、环氧丙烷和硅氧烷产能的大幅合理化，这些都将惠及陶氏的多元化业务组合。

绝大多数行动发生在亚洲和欧洲，针对的是位于全球成本曲线高位的资产。其中包括陶氏决定关闭3处欧洲资产，涵盖我们所有运营板块，以合理调整上游区域产能，减少外售敞口，并剔除我们业务中能源密集、成本较高的部分。

陶氏及同行的合理化公告已超出多数咨询公司预测，为开工率改善铺平道路，而预计未来聚乙烯需求增速将持续高于GDP，也将提供支撑。

正如我们在以往下行周期中所经历的，陶氏预计在看到更明显的复苏迹象前，还会有更多行动。关于反竞争供应过剩行为，公司团队继续与全球各国政府积极沟通，以减轻影响，坚决捍卫本地生产，确保公平贸易环境。这些讨论已促成多项行动和关税措施，以保护本地产业，包括美国的MDI、巴西的多元醇等。

陶氏的全球资产布局和产品组合使我们在所服务的关键市场中处于有利地位，尤其是在采购模式趋向“购买本地产品”以规避潜在关税风险的背景下。

陶氏公司将继续监测供需信号，并与客户和关键外部利益相关者保持密切沟通，了解他们的独特挑战，同时识别推动盈利增长的机会。与此同时，公司团队正努力降低陶氏的成本结构，增强现金状况，并通过关闭高成本资产、启动服务于高价值终端市场的优质增长投资，强化陶氏的制造布局。

随着宏观经济环境改善，我们的行动将确保陶氏处于最佳竞争位置，充分利用公司的关键优势。

首先，陶氏致力于成为低成本生产商。目前，陶氏在全球超过75%的裂解产能处于成本曲线前25%。一旦陶氏完成宣布的Böhlen裂解装置关闭，这一比例将升至约80%。

此外，陶氏继续通过关闭一系列价值链上的高成本产能来升级世界级资产布局，包括北美50万吨PO产能、英国15万吨上游硅氧烷产能以及德国一套CAV装置。

陶氏的下游特种产能有助于在整个经济周期中差异化并提升陶氏业绩，待关闭完成后，这一点将更为明显。陶氏的创新能力也使公司在同行中表现突出，如今年年度基准报告所示。

综上，凭借在美国墨西哥湾沿岸的投资、广泛的产品组合、领先的成本效率和全球规模，陶氏将在包装、电子、出行和消费品等传统增速高于GDP的市场中赢得份额和溢价。公司坚信，陶氏差异化的业务组合加上团队强大的执行力，将在行业复苏时脱颖而出。

关于聚氨酯业务

在建筑市场，确实看到了利率在下降，目前利率在6%中段，可能需要降到5%左右，才能在该领域出现合理复苏。陶氏约有40%的产品是与基础设施建设类相关的。因此利率下降是个良好开端，但尚不足以带来复苏。9月份，美国商务部初步裁定中国生产商在美国存在MDI倾销行为。中国进口占美国MDI市场约20%。除了此前已有的关税外，中国进口量在迅速萎缩，虽然MDI价格尚未明显上涨，但陶氏的MDI销量已有增加，对此初步裁决结果感到鼓舞。